东吴证券的报告分析了2025年经济基本面、货币信用周期、债券收益率等，预计经济基本面转好，政策利率“锚”变，财政政策加码，上半年或现“股债双牛”，利率债有投资机会。

　　- GDP及三驾马车增速：预计2025年GDP增速回升至5%，总量和分项数据在二、三季度迎来向上拐点。社零、固定资产投资、出口金额增速将有变化，如社零累计同比在2025年各季度呈上升趋势。

　　- CPI与PPI增速：2025年CPI同比中枢约1.0%，呈“U”型；PPI同比中枢约 -0.5%，三季度有望转正。

　　- 赤字率过渡：特别国债发行提升狭义赤字率，特殊再融资债将广义赤字率化入中义赤字率，中央和地方政府共同加杠杆。

　　- 资本市场表现与周期切换：当前处于“宽货币 + 紧信用”，政策刺激下可能切换到“宽货币 + 宽信用”。以往“股债跷跷板”效应明显，股债在拐点切换不同步，债券对流动性更敏感，在“宽货币”时反应快，在“股牛债熊”拐点需更多“宽信用”数据验证。判断债券走势需双重验证“宽信用”，抓住“股债双牛”期，预计明年上半年金融周期进入新阶段，呈现“股债双牛”格局。

　　1. 2024年国债收益率走势回顾：国债利率总体下行，受降准降息预期、政策调控、市场多空因素等影响，各阶段走势不同。

　　- 库存周期阶段切换：正处于第7轮库存周期，预计2025年一季度从“主动去库存”转向“被动去库存”并持续至年末。

　　- 收益率走势预测：主动去库存阶段国债收益率总体下行，被动去库存阶段利率走势不定，基于库存周期判断，债券收益率上行拐点或于2025年中出现，全年10年期国债收益率波动区间在1.8% - 2.4%。

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