轻工制造:菲莫国际:HNB稳健增长口含烟延续高增
事件:公司发布2025年一季报。2025Q1收入为93.01亿美元(同比+5.8%,经调整后同比+10.2%),其中新型烟草收入为38.95亿美元(同比+15.0%,经调整后同比+20.4%)。新型烟草占比已提升至41.9%(同比+3.4pct),逐步逼近公司2030年2/3占比目标。盈利能力方面,25Q1净利润为26.90亿美元(同比+25.2%),盈利能力提升主要系产品结构优化(新型烟草/卷烟毛利率分别为69.2%/64.8%)、产品价格提升(新型烟草/卷烟毛利率同比分别+4.4/+3.1pct)。
HNB延续稳健增长,市占率持续提升。25Q1公司HNB烟弹销量达370.9亿颗(同比+11.9%),全球渗透率同比提升0.5pct至5.7%(IQOS烟弹/全球HNB&卷烟销量)。在日本,IQOS经调整后销量增速达9.3%,渗透率(口径同上)提升3.0pct至32.4%;截止3月,IQOS已在日本13个主要城市&8个县中的尼古丁市场中超越50%份额。在欧洲,IQOS渗透率在口味禁令背景下逆势提升1.2pct至11.4%,其中法国/德国/意大利/波兰/西班牙渗透率分别为0.6%/7.7%/18.4%/9.7%/3.1%(同比分别持平/+1.4/+0.7/+0.7/+0.4pct)。此外,3月IQOS3.0在美国德州开启销售,目前反馈优异(计划在更多地点上市),但公司未期待25年放量,仅为大范围上市IQOS ILUMA做准备。
尼古丁袋高增,多元产品矩阵初成。25Q1口含烟销量为53亿袋(同比+27.2%,或同比+31.0%罐),高增主要系ZYN尼古丁袋表现靓丽,美国/非美地区增速均为53%(3月产能增加&需求强劲),公司近期在欧洲(英国、波兰、意大利)推出尼古丁袋产品,区域扩张顺畅。此外,公司雾化品牌VEEV在25Q1销量同比翻倍,已成为公司新型烟草板块重要品类。
发展规划清晰,美国或为重要增量。公司预计25年全球烟草市场(卷烟+HNB)销量下滑约1%,此背景下公司新型烟草制品销量有望提升12%-14%,其中HNB销量延续此前10%-12%增长预期,美国尼古丁袋销量预期上调至8-8.4亿罐(同比+38%~45%,此前为34%-41%)。此外,公司近日称未来美国市场或成为其重要收入来源,并表示希望2030年IQOS在美国卷烟和HNB市场中占据10%份额。
相关标的:HNB长坡厚雪,龙头持续推动产品迭代&市场扩张,行业有望延续稳健增长。关注思摩尔国际、中烟香港,盈趣科技。
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